之一:期货的魅力(期货日报2004-1-7)
投资公式
人们在作投资决策时，看似凭直觉或经验，甚至某些时候还带有感情色彩和某种随意性，但细想一下，稍有头脑的人，在作决策之前，怎么可能不进行比较和分析?实际上决策的过程是一个极为复杂、难以言表的运算过程。就拿风险来说，在经济学中，根据投资者对风险的态度把投资者分为风险偏好型、风险中立型和风险厌恶型三种。其实，卡尼曼与特维尔斯基在1979年就用实验解释了风险厌恶与风险偏好，得出结论：处于获利状态时，交易者是风险厌恶型；处于亏损状态时，交易者是风险偏好型。所以，天下没有天然的风险偏好者，只有天生的风险厌恶者。至于说收益大小、周期长短、耗资多少也同样是投资者着力加以考虑的方面，通常也要和自己的实际状况相适宜。我们不能强求每一个人都均衡地对待上述每一种因素，但就同一个人来说，面对不同的投资项目，总得要拿出个说服自己的理由。那么判定投资项目优劣的标准究竟是什么?
根据资本运动的一般规律，结合长期的理论探讨与投资实践发现它就是：在考虑风险因素后，单位时间投资回报率的大小。不妨把这个标准称为投资项目比较系数，并用r表示。假定p为投资成功时的平均收益，q为投资失败时的平均损失，s为投资成功的概率。由于可以将保本的情形（即基本未盈利也未亏损的情形）划规为投资失败的情形，为讨论问题的方便，不妨假设不存在保本的情形。根据统计学原理，这时最科学的预期收益就是收益的期望值：ps－(1－s)q。再假定c为投入的总资本，t为投资回收期（一般以年来表示，但考虑到期货合约运行期限一般在一年左右，而投资者又绝少超过一年的持有期，所以本文以月表示。另外，也由于时间较短，也忽略了资本的时间价值）。这样，投资项目比较系数就变成月期望收益率，其计算公式（简称投资公式）为：r=[ps－(1－s)q]/tc。当q较小，而s又较大时，(1－s)q极小，可以忽略。这时的投资公式进一步简化为：r=ps/tc.
期货的魅力
投资渠道千千万，惟有期货最诱人。
首先，是期货的高杠杆效应。期货交易采用保证金制度，因而投资者仅付出一定比例的押金，就可以控制数倍于押金价值的合约。从投资公式中可以看出，由于c被缩小为8％甚至5％，这就为r放大几倍，乃至几十倍创造了可能性，也使得多少急于暴富者的美梦一夜变成现实。
其次，期货投资是一条双程跑道。既可以在行市看涨时做多头获利，也可以在行情看淡时做空头赚钱，这实际上为r的选择提供了双倍的机会。中国目前的证券投资基金以流通股和债券作为惟一的投资对象，业绩自然在行市大挫时饱受影响，这其中的主要缺陷就是没有引进做空机制，给基金经理带来了尴尬和无奈。
第三，期货投资周期短。由于期货市场实行T＋0交易，当日平仓通常还有手续费减半的优惠，这一方面成为短线投资者的乐园，另一方面为r的扩大，再次创造了条件，更增添了期货投资的魅力。
第四，期货市场由政府专门机构严格监管，还有交易所作担保，交易信用高，所以基本不存在违约风险。交易费用低(由于交易所收取的费用很低，一般期货经纪公司只收成交金额千分之几的手续费)，又免去了商贸活动中的商业应酬。
最后，期货还有实业投资无可比拟的优势——易于变现。期货合约尤其是远期合约由于参与者众，具有极强的流动性，便于变现。
投资公式的具体化
期货投资通常都要事先进行深入细致的行情分析，并拟定完整的投资计划，这必然包括获利目标的预定，风险的估计(即成功的概率)，持仓时间的猜测，投入资金的预备，止损点的设立等等。p是开仓价与目标价间的差额利润，q是开仓价与止损价间的亏损额(也可以再加上双边手续费)，s是投资的成功概率，c为当前投入的资本和追加资本之和。当前投入的资本就是当前持仓占用的保证金和单边手续费，追加资本一般不大，也带有忽然性，但一般都要按照q(1－s)或q进行资金预留，t为预估的持仓时间。在期货市场，由于止损意识的强化，止损价与持仓价一般设置较近，所以q一般较小，而s通常又要求超过70％，所以经常将q(1－s)忽略，投资公式为r=ps/tc。这样就大大简化了计算，提高了投资公式的实用价值。
实例
下面举两个在期货市场运用投资公式的实际例子。
实例一：沪胶RU401。以3月14日的收盘价13680做空20手，止损价放在14000，目标价11000，时间为3个月，判定这次投资成功的概率是70％(橡胶每手5吨，保证金按8％提取，手续费未计)。
决策背景：根据市场综合物价形势分析，认为橡胶期价在一轮投机性暴涨之后至少应有一个较深幅的回调。
让我们先来计算一下它的项目比较系数：
此时c=13680×20×5×8％＋(14000－13680)×20×5×（1－70％）=119040(元)
p=(13680－11000)×20×5=268000(元)
s=70％
t=3(月)
则有r=ps/tc=0.525，即月预期收益率为52.5％。
需要说明的是，这是在考虑了风险因素的情况下，而实际上，如按5月14日收盘价10790平仓，则在两个月的时间里月回报率为(13680－10790)×100/(119040×2)=289000/238080=1.21，即月回报率超过120％。
实例二：黄豆S401。以9月3日收盘价2496买进100手（1手=10吨），目标价3200，止损价2450，假设预期成功概率为80％，持仓预期3个月(黄豆1手=10吨，保证金按8％提取，手续费未计)。
决策背景：由于汇率、物价等因素的综合分析，得出大豆期货即将出现一轮大牛市行情。
让我们先来计算一下它的项目比较系数：
此时c=2496×100×10×8％＋46000=245680(元)
p=(3200－2496)×100×10=704000(元)
s=80％
t=3(月)
则有r=ps/tc=563200/737040=0.76，即月预期收益率为76％。
需要说明的是，这是在考虑了风险因素的情况下，而实际上，如按10月27日3386平仓，则在不到两个月的时间里月回报率为890000/491360=1.81，即实际月回报率超过180％。
之二学会筹钱(期货日报2004-4-13)
如何进行有效的市场开发，见仁见智，不一而足。笔者认为，进行市场开发可以从以下几方面考虑：
首先，长期培育。期货投资者开发的过程是教育引导的过程，对于大多数投资者来说，期货是一个新生事物，即便懂点期货的人又认为期货市场是一个高风险的市场，所以开发的过程通常是漫长的，需要通过长期的跟踪培育，使投资者熟悉期货、介入期货、利用期货。
其次，展示业绩。我始终认为，大多数人并不适合从事期货职业，而能够做投资决策的人更少。当然，当你以连续超常的实际业绩展示于世人的时候，投资者也会主动找上门来，究竟这个市场最终是以成败来论英雄的。
再次，抓住时机。什么时候是开发客户的最佳时机呢？企业往往在已经出现问题的时候，才会感觉到需要期货。这就要求我们了解企业会在什么时候最需要利用期货市场来帮助其解决问题，而此时与企业接触往往会起到事半功倍的效果，因为这是雪中送炭。而这时通常又是期货市场孕育大行情的重要转折关头。
第四，研究需要。应该去开发哪些类型的客户呢？人们总是按自己的思路行事，而别人不一定按我们的思路考虑问题。开发过程中经常出现这样一种现象：我们认为很有道理的理论、K线、指标，客户往往并不感爱好；但他们都关心价格的涨跌，非凡是当出现对他们不利状况的时候，他们应该怎么做，如何去避免。这就要求我们在开发过程中，学会换位思考，研究别人的需要。
第五，虚心学习。给我们造成麻烦的往往不是我们不知道的东西，而是我们误以为知道的东西。期货属于金融衍生品，自身复杂。业内人士必须对期货本身有较深入的研究，而对与期货相关的现货市场、政策法规也不能是外行。这就需要我们事先要苦练内功，在与投资者、贸易商交流的过程中，保持谦虚谨慎的态度，知之为知之，不知为不知；交流之后，还要认真总结，变不知为知。
第六，展示说服。虽然期货市场的存在和发展有其客观必然性，但“有理也要讲得直”。何况企业刚开始往往并不是关心期货是什么，只关心期货能为企业带来什么利益，你的公司能给企业提供哪些服务?说服的重点可以概括为FABEC，即F－Feature特点；A－Advantage优势；B－Benefit利益；E－Explanation解释；C－Confirmation确认。最要害的还是最后一项——确认。确认企业是否对期货认同，是否对你的表述认可。
第七，跟踪服务。非凡要关心投资者利益的保护和权益的维护。做好投资者跟踪服务不仅为我们提供了一个很好的让合作者满足的机会；同时也为下一次合作提供了基础。不做客户的跟踪服务就似乎把船划到有鱼的地方而不去撒网一样，所以要持续对客户进行跟踪服务，热忱的服务、精诚的合作才能获得双赢的结果。
另外，需要说明的是，参与期货交易尽量要利用自有资金。虽然有财政、信贷资金限制进入期货市场的规定，但从投资学角度来看，大多数投资者并不了解这其中的道理。在此举一例，解释尽量利用自有资金的重要性：
现有两个投资项目，甲项目需要资金10万元，年利润2万元；乙项目需要资金20万元，年利润4万元，假设投资周期都为一年，投资成功率都为70％，投资失败时本金不损失。如有投资者自有资金10万元，贷款（假设其可以贷款10万元）年利率15％，试问：该投资者应该选择哪一个项目投资？
分析：乍看甲、乙两投资项目年回报率都为20％，而贷款年利率仅为15％，投资失败本金又不损失，这样选择乙项目，似乎更合算，但错了!其实这里的20％只是投资成功时的年回报率，如考虑到风险因素，则甲项目比较系数为：r=[PS－(1－s)q]/tc=(20％×70％)/年=14％/年。若单算贷款10万元的年投资回报率r=14％/年－15％/年=－1％/年。也会有人说，由于自有10万元的投资年回报率仍为14％，这样乙项目的投资回报率应为14％/年－1％/年=13％/年。又错了，若选乙项目，这时r=[10×(－1％)＋10×14％]/20/年，仅有6.5％/年。若再考虑到贷款在人们心理上增加的压力，可见利用自有资金是何等重要。
之三:学会赔钱(中国证券报2003/07/24)
记得刚做期货的时候，条件相当简陋。苏州线材行情，要靠电话传过来，再抄在黑板上。可一位前辈的话至今令我难以忘怀：“要学会赔钱！”这话耐人寻味，我们都是来学赚钱的，干吗要学会赔钱？但他随后的解释更令人费解：只有学会赔钱，才能学会赚钱。
君不见即将交割的橡胶合约，有人还握着15000以上的多单；君不见早已跌成几块钱一股的股票，有人还抱着几十元一股的买单。真的，学会赔钱并不是一件很简单的事情。它事实上是要我们承认错误（好多时候还不知道自己是否真的犯了错误）。赔钱的过程实际上是战胜自我、提高自我的过程。对于初学者来说，你教他学习如何赔钱，其实比教他学习如何赚钱还要难。这并非一句空话，赔钱是大有讲究的，我觉得起码要做到三点：
首先，不伤元气。不伤元气是指及时止损。这是止损的基本要求，也是止损的主要原因。资金是立足市场的根本。“留得青山在，不怕没柴烧”。那种逆市硬顶的做法是极不理智和极不负责的。
其次，不伤和气。不伤和气是投资者的修养，即使你认为对手错了也要表现出宽容和大度，讲究的是一个“忍”字。切不可为争一日之长短，耿耿于怀、不顾一切。因为带有情绪，难免失去冷静、失去明智。
再次，不伤财气。不伤财气是要求以后的行情走势证实你赔着出来是正确的，也就是不丧失机会。事实上这已要求你在可能不太明朗的情况下有准确的预见。这一点也是学会赔钱的难点。事实上许多投资者反对止损的根本原因就在这里。他们的口头禅是：“割来割去的，把钱都割光了”。这些投资者还要在止损的技巧上着力加以锤炼，当然高超的止损技巧也是每一位投资者不懈追求的境界！
投资大师们大多会承认自己犯过这样那样的错误，但他们很少承认自己设有止损。市场警言：“不怕错，就怕拖”。我的理解是，设不设止损是投资的战略问题、原则问题；而止损设在何处是投资的战术问题、方法问题。你也许听到过一些期货投资者单子被套几千点，仍不去止损，竟然后来重又赚钱的动人故事。可是那些硬顶大势、爆仓而死的不幸者，你却怎么也看不到他们重返市场的身影了！
我的观点是：人总是会犯错误的，因此哪怕是再大的资金，再小的持仓也要设止损。至于止损设在何处是不便统一的。除了研究基本面，参考图形、指标外，还要结合个人的资金状况、忍耐能力等。但有几点我想指出：所有的止损必须在进场之前就已设立，而且价格的突破是我们离场的充分条件而非必要条件。这话的意思是：当价格真实地突破我们的止损点时，我们应当无条件离场，而不应当心存侥幸。有时虽然价格尚未突破我们的止损点，但根据新的情况，我们断定价格很快会突破我们的止损点，我们也没有必要机械、呆板地等到止损价出现以后，再多亏一些资金。
现在你知道，学会赔钱是一种类似于自行车慢骑的游戏???不是比谁赔的快、赔得多，而是比谁赔得对、赔得少。学赔钱的目的是学会赔小钱或不赔钱，从而是为了赚钱！上周五，一位老太太向我打开了她的股票账户，我被那么多早已退市的ST股票惊呆了。大半天，我的耳边一直回想着那位前辈的话：要学会赔钱！
之四:学会用钱(期货日报2003-10-15)
所谓用钱，就是资金的治理与运用。
有些投资者，只会纸上谈兵，听起来的确是头头是道，可一旦落实到实际操作上，却往往又焦头烂额。究其原因，不外两点：一是心理素质不好。二是对资金缺乏有效的治理。而心理压力大，大多又与资金运作不良有关，要么是没做好交易计划，经受不起短期行情的振荡；要么是高息揽资，“贪赢、怕输、着急”。所以，从根本上讲，两点归为一点，还是资金的治理和使用有问题。
在期货市场，一般性的资金配置要领是：
第一，总投资额限定在可投资总资本的50％以内。即一般情况下都是半仓操作。第二，单个及相关品种的总投资额限制在总资本的1/5，即投资额限制在总资本的20％左右。第三，单项投资的最大亏损必须控制在总资本的5％以内。
由于风险状况不同，以上要领在证券市场中比例可以可以适当放大一些，而且因人、因时可以有所不同期货市场讲究的是纵向投资分散化。即选择某几个熟悉的品种进行跟踪，发现某个市场有机会时，分别在不同的时段逐步投入资金。笔者总结为：稳、准、狠三步曲。所谓稳，是指：在做单之前，要经过深入细致的调查研究，要结合基本面、技术面综合加以研判，确有把握时，拟定好投资计划后，再作少量试探性投入。一旦失利，及时止损。准，是指要准确把握事物变化的战机，在大行情即将启动的最后一刻，果断决策，重仓杀入！狠，是指在自己所有持仓都大有斩获，而对手还在且战且退，作“困兽犹斗”之际，应给穷寇以致命的最后一击。这三步曲，对于机构操盘手来说，也就是通常所称的：养、套、杀三步曲。
而对于证券投资来说，讲究的是横向投资多元化，是指可以同时选择不同的证券组成证券投资组合，这样可以起到分散投资风险的作用。不同的证券可以是指不同市场（如股票、债券、基金等等）的证券，也可以是指在同一市场中选择不同的行业、不同的公司。当然分散风险还可以通过其他金融衍生工具加以规避和治理，非凡是在当前股市、债市和基金市场普遍较为低迷时，挖掘期市、汇市甚至海外市场的机会显得尤为重要，职业投资人应该具有广阔的视野!
关于是分散一点好还是集中一点好，已经争论了许多年，没有定论。不过笔者以为，中国的投资者最好别模拟巴菲特，理由是国情大不一样。巴菲特能比一个公司的老板更清楚该公司值多少钱，试问中国的投资者有几人能做到这一点？
原则固然重要，但生动的事例更轻易使人受到启发。
有位开出租车的朋友，夫人另外打理一家服装加工店。虽然家中无大款，但手头“现金流”充足。好几年前，曾来我处，吵着要买股票，恰好笔者当时正在研究股票，于是顺便为他挑选了几只股票，并告诉他B股市场更具有投资价值。他就去买了，而且买的是A股。后来，笔者因为忙于期货交易，也与他失去了联系。
前几日，笔者打车，同他巧遇在街上，几句寒喧之后，他满面春光，“你给我推荐的几只股票相当好，我做A股一年多，很快杀入B股，B股对内开放后，迅速套现，赚了不少钱……”说实在的，当初笔者给他推荐的几只股票，也主要考虑他没有时间，让他稳当一点好了，谁知他后来竟“发”了。
他不懂技术分析，也没打听内幕消息的渠道，他的成功不在于运气，也不在于笔者对他的帮助，而在于他遵循了投资的三大原则：一、自有闲置资金原则。二、长期投资原则。三、投资品种适度多样的原则。
之五:学会惜钱(期货日报2003-11-5)
惜钱，是指对资金的爱惜与保护。
假如市场正如我们所料：我们的投资获得了巨额回报。那么，在大获全胜之后，我们该做什么？很简单，离场、休息。这就是惜钱。
有一类投资者，因为赚了钱，就财大气粗、疏忽大意，甚至藐视市场、狂妄自大。这些都是失败前的征兆。当然，其实质也就是缺乏对资金应有的爱惜。
记得刚做期货时曾经读过一本有关投资哲学的书，书的第一篇就有一句名言“常做必赔”，其解释泛泛而谈，难以令人信服，具体是什么理由已记不确切，大致是说，常做要不断地缴纳手续费之类。反正我当时颇不以为然：巴菲特“常做”但哪里来的“必赔”？
事实上，资本市场是没有硝烟的战场。过于频繁地交易，会使人处于紧张、劳累的状况之中。而人若长久处于这种疲惫、困顿之中，就很难理智地判定行情，出错再所难免，也会一再违反应有的准则，甚至会因为市场中的某种狂热气氛，而导致自己巨额的损失。
要害是如何理解这个“常”字。终身以投资为职业，不代表不需要忍耐寂寞，更不代表不需要休整。所以这里的“常”是经常之“常”，而非长久之“长”。
假如市场出乎我们意料，我们的投资蒙受了损失。在止损出局之后，该做什么？惟一正确的做法是：当自己不太理智，或者一再失利就赶紧离开市场，寻找一个能放松心情的好地方,休整一番。这也是惜钱。
另有一类投资者，因为赔了钱，就牢骚满腹，说三道四，甚至敌视市场，赌气硬撑。这些都是缺乏理性的表现，当然实质上也就是缺乏对资金的保护。
学会惜钱就是学会离场、学会休息。惜钱，使我们在思想上保持谦虚，在操作上保持谨慎；惜钱，使我们避免常做“必赔”的循环；惜钱，使我们始终处于进可攻、退可守的有利地位。其实，谨慎、稳健、大气的风格常能使自己在与金钱的博弈当中，获取大笔的财富。在一波大行情完成后，到稍远一点的好地方，享受一下大自然，是投资的乐趣所在，是对自己的奖赏，也是投资成功的象征。天天待在市场中，长期紧张、劳顿，却又得不到足够的休养，对自己是一种虐待。而且若是在不顺利的情况下，再继续压迫自己，是对自己的一种不公平。
孙子曰：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。”这意思是说，过去善于打仗的人，首先要创造不被敌方战胜的有利条件，用来等待可以战胜敌人的机会。笔者认为，充分的休整就是这种积极等待的具体体现。
目前，股票市场不好做，国债、基金市场也不好做。看来，期货、外汇市场值得投资者挖掘。机会总在人们的失望中孕育，对于投资者来说，重要的是学会休息、学会惜钱。