当我获得30％的利润时, 就拿走其中的1/3;当我获得50％的利润时，就拿走其中另外一个1/3；而当情况不妙时，我就会拿走剩余利润。——引自股票交易研讨会上关于货币治理的一篇演讲,该讲师在一次股票市场研讨会上做了上述论述，告诉我这是他的货币治理公式。但是，我认为这与离市息息相关。研讨会后，我走过去向他询问他所说的“货币治理”的意思，那是他演讲的主题。他的回答是：“这是一个很好的问题。我认为这就是我们如何做交易决定的问题。”
除了心理之外，货币治理是系统开发中一个最重要的方面，但是实际上市场中每本谈论交易或系统开发的书却都完全忽略了这个主题。事实上，甚至是那些专门写货币治理的书也很少说到该主题的一个最重要的方面；头寸调整。因此，很少有人真正知道货币治理的真正内涵。
货币治理（头寸调整）并不是以下这些东西：
．它不是系统中规定你某一次交易会亏损多少的那部分。
．它不会告诉你如何退出一次可获利的交易。
．它不是多样化的。
．它不能控制风险。
．它不能避开风险。
．它不是系统中使业绩最优化的那部分。
．它不是系统中告诉你该投资什么的那部分。
货币治理是交易系统里在整个交易过程中回答你“多少”这个问题的那部分。多少本质上意味着在整个交易过程中的任一时刻你该持有多大的头寸。因此，我在全书中把它叫做“头寸调整”。在回答“多少”这个问题的过程中，你可能需要考虑一下上面提到的这些问题，但是这些问题并不是你的头寸调整法则。对某些人来说，像风险控制这样的组分似乎要比确定多少的问题更重要，但是多少这个问题可以说明各个专业交易商的业绩中的大部分可变性。
还记得第6章描写的那个打雪仗模型吗？头寸调整模型包含了该比喻中的两个因素，这两个因素就是起始保护的大小（就是雪墙的大小或者说你的初始资本）和同一时间到达雪墙的雪球数，也就是你同时持有多少头寸。
图12－l解释了头寸调整如何使你必须考虑的总金额的确定步骤增加一步。图11-2是一个增加了机会因素之后的三维的预期箱体。而图12-1说明有了头寸调整后，就必须增加第四维：多样性，也就是市场中的同步头寸。由于画四维的图形实在很困难，因此图12-1 解释了头寸调整后的结果，说明同时可以有很多个三维的箱体影响你的头寸。
回想一下第2章介绍的拉里夫．文斯的研究。在该研究中，40个博士用一个正期望收益系统玩了一个货币治理的游戏，但是他们中有95%的人都输了钱。这是为什么呢？原因肯定与他们的心理和贫乏的头寸调整水平有关。
假定你以100美元的风险开始这个游戏。这个游戏你做了三次，结果一连三次都输了，这个几率在游戏中非常可能遇上。现在你的金额下跌到700美元，你认为“我已经连续输了三次了，这次真的是该赢了”。但那只是赌徒的谬论，因为你的盈利机会仍然只有60％。不管怎么说，你决定下300美元的赌注，因为你是如此确信这次你会赢。然而，你又输了，现在就只剩下400美元了。那么你想在这个游戏中赚钱的机会就小了很多，因为仅仅为了维持盈亏平衡，你就需要有150％的回报率。尽管连续四次的几率很小，只有0.0256，但在100局的游戏中这仍然有可能出现一次。
还有另一种途径也会使这些博士们破产。假定他们第一局下赌250美元，连续亏损三次之后，总共亏损750美元，那么就只剩下250美元了。现在仅仅为了盈亏平衡，就必须获利300%，但这在他们破产之前是无法实现了。
不管属于哪种情况，在这个简单的游戏中却未能实现利润，这是因为他们冒的风险太大了。风险过度的产生是由于心理上的原因：贪婪、未能理解几率，或者在某些情况下，甚至有想输的欲望。然而，准确地说，他们的亏损是因为他们所冒的风险太大。例如，假如10个总体积比墙还大的黑雪球同时向这堵墙扔过来，那么这堵墙马上就会被摧毁，无论白黑雪球的比例是多么地悬殊。记住，10个总体积比墙大黑雪球就可以摧毁这堵墙。
资本的规模就相当于这个打雪仗比喻中墙的大小。通常的现象是一个水平一般的人带着太少的钱进入了一个最投机的市场。50000美元的账户已经很小了，但平均账户却只有1000美元-10000美元。结果，很多人只是因为他们的账户太小，而只能使用非常一般的货币治理方法。仅仅由于账户规模，他们失败的几事就非常高。
请看表12-1。留意一下，为了维持盈亏平衡．你的账户必须从各种大小的下跌量中收回多少利润。例如，20％左右的亏损只需要一个中等程度的盈利（不用超过25%）就可以达到盈亏平衡；但是，40％的下跌量就需要一个66.7%的盈利来达到盈亏平衡; 而50％的亏损后就需要一个非常大、几乎是不可能的盈利来达到盈亏平衡了。因此，若你冒的风险太大并且又输了的话，完全收回的几率就非常小了。
12．1 头寸调整策略
专职赌徒长期以来一直在宣称存在着两种基本的头寸调整策略；等价鞅策略和反等价鞅策略。在一次亏损的交易中，等价鞅策略在资本减小时会增加赌本的大小；另一方面，质等价鞅策略则在一次盈利交易中或者当我们的资本增加时，会增加赌本的大小。
假如你曾经玩过轮盘赌或者掷骰子的游戏，那么等价鞅策略的最完整形式就可能发生。它只是相当于在亏损的时候，把你的赌本翻倍。例如，假如你输了1美元，就赌2美元；输了2美元，就赌4美元；输了4美元之后．就会赌8美元等等。当你最后赢的时候（你总归是能赢一次的），已经超出最初的赌本好多了。
卡西诺游戏喜欢这种玩等价鞅策略的人。首先，每个游戏的最终一般都是要让你亏损的。当盈利的可能性小于50％时，一连串的亏损就会相当可观。假定你连续亏损了10次，并且刚开始下的赌注是l美元．那么在这一连10次之后你就已经总共亏损了2047美元。为了得回最初的金额，下一次就必须下2048美元的赌注。但是由于每次赢与输的比例都小于50：50，那么此时的赢亏比例是1：4095。你需要冒4000美元以上的风险去得回1美元的利润。情况还可能更糟，因为虽然有些人可以无限制地得到银行的贷款，但这个卡西诺游戏是有下赌限制的。在一张答应最小赌注是1美元的赌桌上，你的赌注可能不会超过100美元。因此，等价鞅赌博策略一般是没有作用的，至少在卡西诺游戏中，或者在市场中也是如此。
假如在一连串的亏损中，你的风险不断地增加，最后就会有一串非常大的亏损足够导致你破产。即使你的银行可以无限制地为你提供资金，你却把自己交给了从心理上来说无人能够承受的风险回报率。
反等价鞅策略要求在一连串的盈利后冒更大的风险，确实是有作用的，不管是在赌场还是投资领域。聪明的赌徒会在他们盈利的时候在一定限度内增加赌注。对交易或投资来说也是同样的。有用的头寸调整系统会让你在赚钱的时候增加头寸的大小。这对赌博、交易和投资方面都是有效的。
头寸调整的目的是要告诉你，给定了账户规模后，你可以增加多少单位，也就是多少股或者多少张合约。例如，一个头寸调整的结果可能会是：因为风险太大了，你没有足够的资金再增加任何头寸。通过确定在给定的交易和每次交易的资产组合中你会冒多少单位的风险，可以确定你的回报和风险特征，头寸调整也可以帮助你，使你的资产组合中各组分暴露的风险相等。最后，某种头寸调整模型还能使1R的风险在所有的市场中都相等。
有些人相信，通过“货币治理止损”，自己做的是“充分的头寸调整工作”。这种止损会让你在亏损掉预定量的金额（比如说1000美元）之后就抛出头寸。但是，这种止损并不会告诉你该抛出“多少”或者“几个”头寸，因此它其实与头寸调整毫不相干。通过确定你若被迫离市时亏损的金额来控制风险与通过一个头寸调整模型来控制风险并不相同，这种头寸调整模型能够帮你确定“多少”或者说你完全能够支付得起再持有一个头寸。
你可以使用的头寸调整策略有无数种。在本章的余下部分，你将学到一些很有效的不同的头寸调整策略。有些模型可能更加适合你的交易或投资风格，有些模型用在股票账户上效果最好，其他的一些则是为期货账户设计的。所有这些模型都是反等价鞅策略的，因为随着你账户规模的增长，计算“多少”的公式也会增加。
这些资料从某种程度上来讲有些复杂，但是，我避开了一些很难的数学表达，并且每个策略都使用了一些易懂的例子。因此，你只要仔细地阅读这些内容就行了。反复地阅读直到你彻底理解为止。
使用的系统
为了表达所有这些策略的结果，我决定使用单个的交易系统，在同样的时间段内交易同样的物品。该系统是一个55天的渠道突破系统，换句话说，当市场产生一个55天的新高（多头）或新低（空头）时，就在一个止损指令下进入市场。该止损是市场另一方的21天的跟踪止损，可以为设置风险初始值和获取利润所用。
下面解释一下，假如你做了多头，而市场却到达了21天中的最低点，于是你就离开了该市场；假如你做的是空头，而市场又产生了一个21天的新高，于是你又离开。该止损天天都被重复计算，并且总是朝着有利于你的方向移动，从而可以降低风险或提高你的利润。此类突破系统假如有足够的资本，可以产生高出平均值的利润。
从1981年-1991年，该系统经受了测试。起始资本为100万美元，还有10种其他商品。本章介绍的所有期货数据，都是基于同样的55天或21天突破系统，这些系统也已经在同样的年份内经受了同样的商品测试。各个报表之间的惟一区别是使用的头寸调整模型有所不同。
12．2 模型1:每固定金额一个单位
从根本上说，这个方法会通过确定你的账户中有多少钱，以及你会每多少美元交易一个单位，来告诉你该持有“多少”头寸。例如，你可能会用你全部50000美元的资本交易一个单位，比如100股或者一个合约等。
在你刚开始交易或投资时，可能从来没听过头寸调整。至多可能会这么思考：“我只能支付得起一个单位。”即使你对头寸调整有一点了解，那些知识也可能是来自于某些作者也不怎么清楚的书中。大多数讨论货币治理的书都与头寸调整无关。相反，他们会告诉你有关多样化，或者如何使你的交易盈利最优化的内容。关于系统开发或者技术分析的书甚至在讨论头寸调整时都不恰当。结果，大多数交易商和投资者根本就不知道到什么地方去学习可能是他们技能中最重要的方面的内容。
因此，被无知武装起来的你开了一个20000美元的账户，决定只要任意一个合约给了你交易信号就进行交易（一个资本投资者可能只会交易100股）。后来你比较幸运，账户涨到了40000美元，于是决定每种加到2张合约或者200股。结果，大多数确实进行了某种程度头寸调整的交易商都会使用这个模型。它很简单，直接告诉你”多少”。
每固定金额一个单位有一个“优点”。就是你永远不需要放弃一次交易，因为这么做很冒险。让我给你们一个例子，那是我熟悉的两个交易商的一次经历。其中一个是每50000美元资本交易一个合约，而另外一个则把他的风险限制在资本的3％，当他暴露的风险超过该值时就不会开立头寸。两人都有一次机会使用各自的趋势跟踪系统交易日本日元。交易合约的那个人．不管是什么合约，都接受了这次交易。随后日元的波动非常显著，因此这个人得到了他公司历史上从未经历过的最高的月收益：每月20％的收益。
相反，另一个交易商未能接住这次交易。他的账户规模是100000美元，但是假如该交易结果不利于他的话，他所含有的风险就会超出他的3％的限制。该交易商最后那个月没有获得任何利润。当然，总是接受交易有时也会起反作用。假如日元的交易不利于第一个交易商的话，他也可能会承受一次大亏损，而第二个交易商则能幸免。
表12-2显示了使用第一个头寸调整模型的系统的结果。注重，该系统在每20000美元资本一个合约时就垮掉了。在30000美元的时候，你必须要能忍受80％的下跌量。并且假如你想避开一次50％的下跌量，就必须要有至少是70000美元的资本。要想真正地评价这个头寸调整方法，你就必须把它与其他方法得到的表格相比较。（见模型3和模型4中的表。）
除了能让你一直持有头寸这个优点之外，我认为每固定金额一个单位的头寸调整模式是有限制的，因为：
（1）并不是所有的投资都是相似的；（2）假如你拥有的金额比较少的话，它就无法让你快速增加暴露的风险；（3）甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。事实上，假如金额比较小的话，每固定金额一个单位的模型相当于最小型的头寸调整。让我们继续研究一下这些原因。
并不是所有的投资都是相似的。假设你是一个期货交易商，并且决定要用50000美元交易20种以上的商品。基本的头寸调整策略是在该资产组合中任一合约给你信号时就交易。假设你得到了债券和玉米的信号，就是说你的头寸调整策略告诉你可以买一个玉米合约和一个债券合约。假定国债价格是112美元，玉米是否美元。
既然国债期货价格是112美元，你控制的就是价值112000美元的物品。此外，当时的日价格幅度（比如波动性）是0.775左右。因此，假如市场以该值的三倍朝着一个方向移动。你就能赚到或亏损2325美元。与你控制的15000美元价值物品的玉米合约相比，若它以三倍的日价格幅度朝着有利于你或不利于你的方向移动，那么你的收益或亏损就会是550美元左右。因此，你的资产组合会发生些什么，80%依靠于该债券的表现，而只有20%依靠于玉米合约的表现。
你可能会争辩，玉米在过去波动性要更大并且更贵一点。这也可能再次发生，但你必须根据现在市场的行为来使你的机会多样化。现在，根据上面的数据，玉米合约对你账户的冲击只有债券合约冲击力的20%。
它无法让你快速增加暴露的风险。反等价鞅策略的目的是在你盈利的时候增加你的风险暴露。假如你现在交易的是每50000美元一个合约，并且你只有50000美元，那么在你增加合约数量前必须先使你的资本翻倍。因此，要在一连串的盈利交易中增加暴露的风险并不是一种有效的途径。事实上，对于一个50000美元的账户来说，几乎就没有头寸调整可言。
解决的部分方案是要求最小账户规模至少是100万美元。假如你能做到，假定你采用的是每50000美元一个合约，那么从20个合约增加到21 个合约，你的账户只需要增加5%就行了。
甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。每x美元一个单位的模型答应你有一个单位的任何证券。例如，你可以买一张标准普尔合约，用15000美元的账户控制价值225000美元的股票。假定标准普尔的日波动是10点，并且你的止损是波幅的三倍，或者说30点，那么你的潜在亏损就是7500美元，即资本的一半。这对一个头寸来说，风险是非常巨大的，但是你可以用每X美元一个单位模型的头寸调整来承受这个风险。
用头寸调整策略的一个原因是它能使机会均等，并且使资产组合中的所有组元都有相同的风险暴露。你希望资产组合中的每个组元都能得到相同的获利机会。否则，我们为什么还要交易那些不太可能给你带来利润的组元呢？此外，你也希望把你的风险平等地分散到资产组合中的每一个组元中。
当然．机会均等和风险均等有一定的假定，就是当你进入市场的时候，每次交易的获利机会都是均等的。你可能有一些方法来确定哪些交易更能获利，假如是这样的话，就需要这样一种头寸调整计划，它会使你在高成功几率的交易中持有更多单位的头寸。这可能是一种任意决定的头寸调整计划。但是，在本章的余下部分，我们假定资产组合中的所有交易刚开始都有均等的机会。
每固定金额一个单位在我看来并没有给你均等的机会和风险暴露，但是确实有一些头寸调整方法你可以籍以使资产组合中的各组元均等。这些方法包括：模型2，使资产组合中各组元的值相等；模型3，使资产组合中各组元的风险相等（即为了保存资本而抛出头寸时会亏损多少等），模型4，使资产组合中各组元的波动性相等。模型3也有使各个市场的1R相等的作用。
12．3 模型2：股票交易中的等价值单元
等单元模型一般都是用在未经杠杆作用的股票或其他证券上。这个模型告诉你通过把你的资本分成5份或10份以上等值的单元来确定该买“多少”，然后每个单元都会指示你应该买进多少产品。例如，对于50000美元的资本，我们可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以买进价值10000美元的投资A、价值10000美元的投资B、价值10000美元的投资C等等。最后你可能买了100股市价为100美元的股票、200股
市价为50美元的股票、500股市价为20美元的股票、1000股市价为10美元的股票和1428股市价为7美元的股票。这个策略中包含的头寸调整模型就是为了确定每次需要把资产组合中的多少头寸配置成现金。表12-3说明了即使是每股10000美元的投资，五种股票分别可以购买多少单位。
注重，这个过程很麻烦。例如，10000美元的金额也许不能被股票的价格所整除，结果可能分成每单位100股还少很多，这正如股票E所示，你最后只能买1428股。这仍然不等于10000美元。其实，对于这个例子，你可能会把股数就近四舍入到整100股做单位，只购买1400股。
对于期货来说，等单元模型可能被用来确定每张合约你愿意控制在多少价值。例如，假如你的账户里有50000美元，你可能决定愿意控制价值在250000美元以下的产品。假定你随意地决定把那些产品分成五份，每份50000美元。
假如某个债券合约价值112000美元左右，那么在这个头寸调整准则下你就不能购买任何债券、因为你将会拥有超过你处理能力的一个单位的产品。但是，你可以去买玉米，玉米是以每单位5000蒲式耳交易的。假如玉米是每蒲式耳3美元的话，一个玉米合约的价值就是15000美元。因此，你的50000美元只够买三个单位的玉米合约，价值为45000美元。黄金在纽约是以每合约100盎司为单位交易的，每盎司390美元，那么一个合约就值39000美元。因此，用这个模型你也只能交易一个黄金合约。
等单元方法使你的资产组合中的每个投资都有大致相同的权重。它还有一个优点就是你可以准确地看到你使用的杠杆作用有多大。例如，假如你的50000美元的账户运载着五个头寸，每个价值50000美元左右，你就知道自己使用的杠杆率是5：1，因为50000美元的账户控制着价值250000美元的产品。
当你使用这个方法的时候，必须确定在你把它分成几个单位之前想使用多大的杠杆率。这是很有价值的信息，因此我建议所有的交易商们都跟踪一下自已控制的产品的总价值以及杠杆率。这种信息是真正能使我们受到启发的东西。
等单元方法也有其不足之处，因为它在你赚钱的时候只答应你慢慢地增加头寸的“多少”。对于一个小账户来说，在很多情况下，资本都必须翻倍以增加一个单位来提高风险暴露。其实这对小账户来说也相当于是“没有”头寸调整。
12．4 模型3：风险百分比模型
当你买进一个头寸时，基本上需要知道你会在哪个点把头寸抛出以保存资本。这就是你的“风险”，它是你除了延迟和一个不利于你的、失控的市场之外最糟情形的亏损。
最常见的头寸调整系统包含了把你的规模当作风险的函数来控制的内容。给你们一个例子来看一下这种头寸调整模型是如何发挥作用的。假定你想在每盎司380美元的价格买进黄金，你的系统提示假如黄金跌到370美元时就应该抛出。那么你每个黄金合约的最糟情形风险是10点乘以每个点100美元．就是1000美元。
你有一个50000美元的账户，你想把黄金头寸的全部风险控制在该资本的2.5％左右，即1250美元。假如你拿每个合约1000美元的风险去除答应的总风险1250美元，就得到1.25张合约。那么你的风险百分比头寸调整只答应你购买一张合约。
假定你在同一天得到了抛出玉米空头的信号，黄金仍然是一盎司380美元，那么你的往来账户仍然价值50000美元。根据你的总资本，你仍然对该玉米头寸持有1250美元的答应风险。
假定玉米的价格是 4.03美元，并且你确定能接受的最大风险是玉米背离你波动5美分到4.08美元。你能承受的5美分的风险乘以每个合约5000蒲式耳之后就是每个合约250美元的风险。假如把1250美元除以250美元，就得到5张合约。因此，用你的风险百分比头寸调整范例就可以抛出5个玉米空头合约。
风险百分比头寸调整模型与其他头寸调整模型相比如何呢？表12-4显示的是同样一个55天或21天的突破系统，其头寸调整法则建立在风险作为资本的一个百分比的基础上。起始资本仍然是100万美元。
注重，最佳的风险回报率发生在每个头寸大约25％的风险时，但是要想得到它必须忍受84％的下跌量。此外，在10％的风险时开始追加保证金（它是根据当前的利率确定的，在历史上并不一定准确）
假如你带着100万美元使用这个系统进行交易。并且采用1％的风险标准，那么你的赌本大小就与用10％的风险交易100000美元的账户相等。因此，表12-3建议你最好不要用该系统进行交易，除非你至少有100000美元。并且每次交易不会冒0.5%以上的风险。假如风险是0.5%，那么该系统的回报率将会非常低。现在你应该基本上了解了为什么你至少需要100万美元来进行交易了。
用了风险头寸调整后，每个头寸你能承受多少风险？使用风险头寸调整后，你的总风险依靠于你设定的用来保存资本的止损的大小和你交易的系统的期望收益。例如，大多数长期走势跟踪者使用非常大的跟踪止损，通常是平均日常价格幅度的几倍。此外，大多数走势跟踪者通常都使用一个只有40％-50％的时间赚钱并且风险回报率为2.0-2.5的模型。假如你的系统不在这个范围内，那么就需要确定自己的头寸调整百分比。
把上面这些准则和警告记在心中。假如你是用别人的钱交易，那么最好是每个头寸的风险都小于1％。假如你是用自己的钱交易，那么风险水平就看你自己的感觉了。3％以下的风险会比较好。假如风险超过3％，你就是一个“职业枪手”并且最好知道你承受的风险所能得到的回报的大小。
假如你所交易的系统设定的止损很小，那么就需要采用更小的风险水平。例如，假如你的止损小于日常价格幅度，那么你可能需要采用我们介绍的指标的一半的风险水平。另一方面，假如你的系统期望收益很高，比如可靠性超过50％并且风险回报率是3或者更好，那么你就能够非常安全地拿资本的一个更高的百分比去冒险。那些使用非常紧密的止损的人可能会考虑使用一个如下描述的波动性模型去调整他们的头寸。
大多数股票市场的交易商根本就不考虑这种模型，相反，他们更喜欢更多地考虑等单元模型，但是让我们来看一下风险头寸调整是如何对资本起作用的。
假定你想购买IBM公司的股票。并且你的账户中有50000美元，IBM的股价是每股141美元，你决定在137美元，也就是每股下跌4美元时抛出该头寸。你的头寸调整策略告诉你应该把风险限制在2.5％、即1250美元。用4去除1250就得到312.5股。
假如你在141美元买进了312股，成本就是43392美元，超过了你账户价值的80％。不超出账户边际价值的话，你只能这么做两次，这使你对2.5％的风险的真正意义有了一个更好的理解。事实上，假如你的止损只是1美元，跌到140美元就抛出，那么根据这个模型你就可以购置1250股。但是该1250股会花掉你176250美元，而这即使是你为账户支付完全保证金也做不到的。然而不管怎么说，你仍然是把自己的风险限制在2.5％。当然，风险的计算都是建立在起始的风险上，也就是你的买入价格和起始止损之间的差额。
风险百分比模型是第一个带给你合理方法的模型，它使你能确信1R风险对你交易的每个项目意义都相同。假定你在股市中交易了100万美元的资产组合，并且愿意使用完全保证金，使用的模型是1％的风险模型，那么每个头寸所冒的风险就是10000美元。
表12－5说明了它是如何实现的。出示的止损是随意的，代表了1R的风险。你可能认为对这样一支高标价的股票来说止损太紧密了，但是假如你想得到大R乘数的交易的话，情形可能就不是这样了。表12-5显示我们只能购买五支股票，因为这些股票的价值都接近了200万美元的保证金限额，加上交易成本后可能已经超出了。但是不管怎样，假如我们能够严格地遵守预定的止损的话，每个头寸就只有10000美元的风险。因此，对一个100万美元的资产组合来说，其总风险就是50000美元加上延迟和成本，假如你是一个股票交易商，那么研究一下表12-5，它可能会改变你对交易股票投资组合的看法。
12．5 模型4：波动性百分比模型
波动性指的是任意时间段内某种金融工具的日常价格波动幅度。它是对你在任意给定头寸中可能暴露于价格变化（不管是有利于你的还是不利于你的）的直接测度，假如你把波动性限制在资本的一个固定百分比，那么每一头寸的波动性都是相同的，这基本上就可以使你在不远的将来可能会暴露于其中的每个资产组合组元的市场波动相等。
在大多数情形下，波动性指的仅仅是当天内的最高点和最低点之间的差额。假如IBM公司的股票在141点-143 1/2点之间波动，那么它的波动性就是2.5个点。但是，使用平均实际价格幅度则是考虑进了任意缺口的开盘. 因此，假如IBM前一天在139点收盘, 但是今天却在141点-143 1/2点之间波动的话，就需要增加缺口开盘的2个点以确定实际价格幅度，那么今天的实际价格幅度就是在139点和143 1/2点之间，即4 1/2点。这基本上就是韦尔斯．怀尔德的平均实际价格幅度计算方法，你也可以在本书最后的定义部分看到这个计算方法。
下面就来看百分比波动性计算如何对头寸调整起作用。假定你的账户中有50000美元，你想和它来买黄金，而黄金的价格是每盎司400美元，并且最近10天中的口常价格波动幅度是3美元。我们使用一个简单的平均实际价格幅度的10天移动平均作为对波动性的测度。那么你可以买多少黄金合约呢？
既然日常波动幅度是3美元，一个点代表100美元，就是说一张合约有100盎司，那么每张黄金合约的日常波动性就是300美元。假定我们只答应波动性的最大值是资本的2％，而50000美元的2％就是1000美元。假如把每张合约300美元的波动去除这个答应的极限1000美元，就可得到3.3张合约。因此，这个建立在波动性之上的头寸调整模型将答应我们购买3张合约。
表12-6解释了在过去的11年中，当你依据市场波动性是资本的一个百分比来调整头寸时，55/21系统在我们的10种物品的资产组合中发生了什么变化。这里，波动性被定义为平均实际价格幅度的20天移动平均。这与其他模型使用的是相同的系统和相同的数据。表12－2、表12－4和表12－6之间的惟一区别是头寸调整法则的不同。
注重，在表12-6中，2%的波动性头寸调整配置可以产生每年67%~86％之间的收益和导致69%~86%之间的下跌量，该表建议，假如你对该系统使用波动性头寸调整法则，那么每个头寸大概需要使用0.5%~1.0%之间的波动性，具体依据你的目标而定。该系统的最佳风险回报率发生在2．5％的配置时，但是很少有人能承受86%的下跌量。
对比一下表12-4和表12－6，你会发现，它们在系统崩溃时的百分比上有很明显的区别。这些区别是由你在使用资本百分比调整头寸之前（比如当前不利于你的ZI天极点价和20天的波动性）必须考虑的数字的大小引起的。因此，基于21天极点价的止损的5%的风险看上去就与1%资本的20天平均实际价格幅度相等。百分比所基于的这些数字都是十分要害的。在你确定用来调整头寸的百分比之前必须考虑这些数字。
波动性头寸调整在控制风险暴露方面有一些优点。尽管很少有人使用这个模型．但它确实是我们可以使用的模型中较为高深的一个。
12．6 模型小结
表12－7对本章介绍的四个模型做了一个总结，同时还指出了其各自和缺点，可以看到，缺点最多的模型正是大多数人所使用的那个，就是每固定金额一个单位模型。既然这些缺点这么重要，我们就再来强调一番。
首先，假定你开立了一个30000美元的账户，用这些来交易期货可能是不够的，除非你只交易一些农产品。然而，很多人却都这么做了。尽管保证金要求可能会阻碍你同时这么做，但你仍可能用那个账户来交易一张玉米合约、一张标准普尔合约和一张债券合约。然而．这个模型还有一些漏洞，因为它确实答应你全部交易。相比之下，风险百分比模型或者波动性百分比模型就可能使你放弃标准普尔和债券交易，因为它们的风险太大了。
其次，这个模型答应你每种合约各买一张。而这是很荒谬的，因为你需要把全部的注重力放在标准普尔合约的波动性和风险上。所有的投资单元都不相同，因此我们需要放弃那些把这些投资单元同等对待的头寸调整模型。而这个模型可以，因为你每种合约各有一张。
第三，假如你的头寸调整模型将要接受每张30000美元的合约，那么你就会碰上两个问题、只要你的账户下跌1 美元，你就不能再接受任何头寸。大多数人会遵守它，因为他们认为，“不管自己账户中有多少钱”都可以买进一张合约。此外，假如很幸运，你的账户上涨了，那么要再买进一张合约的话．你的账户就儿乎要翻倍。这基本上就意味着没有头寸调整！
注重，后三个模型在平衡资产组合方面做得比较好，那为什么不选择其中之一呢？
